今週の焦点 – 2026年9月21～25日：注目点は習近平国家主席の米国訪問、グローバル速報PMI、豪州雇用統計、SNBの金利決定

月：日本市場休場、中国LPR（9月） 火：米リッチモンド連銀（9月） 水：SARB発表、グローバル速報PMI（9月） 木：中国の習近平国家主席の米国公式訪問、ノルウェー銀行発表、リクスバンク発表、SNB発表、Banxico発表、日本速報PMI（9月）、豪州雇用統計（8月）、ドイツIfo調査（9月）、カナダ小売売上高（8月） 金：中国中秋節市場休場、米耐久財受注（8月） 今週の見通し 中国LPR（月）：中国人民銀行（PBoC）は1年物LPRを3.00%、5年物LPRを3.50%に据え置くと予想されており、金利は16か月連続で変更されないことになる。国内需要の低迷が続いているにもかかわらず、政策当局は広範な追加緩和に対して意欲をほとんど示していない。商業銀行の利ざやへの圧力や、世界的に金利がよりタカ派的な方向にあることが、利下げの余地を制限している。政策当局は代わりに流動性措置と対象を絞った支援により重点を置いており、予想外のLPR引き下げがあれば、国内成長見通しへの懸念が一段と強まっていることを示す可能性が高い。 SARB発表（火）：南アフリカ中央銀行は火曜日に会合を開く予定で、市場では同行の対応をめぐって見方が分かれている。現在の織り込みは25bp利上げの確率を52%と示している。7月の会合では予想外に金利が据え置かれ、Amundiのアナリストは、再び据え置けば信認へのリスクが生じると指摘した。インフレ率は依然として同行のインフレ目標レンジを上回っており、7月の数値は前年比4.3%となった。これは利上げを示唆する可能性があるものの、直近のインフレ期待指標は、金融政策委員会（MPC）のハト派メンバーが据え置きを主張する材料となる可能性がある。2026年の平均インフレ期待は4.4%で変わらなかった一方、2027年と2028年の期待はそれぞれ4.0%、3.8%へ低下した（従来は4.2%、3.9%）。ハト派を支えるもう一つの要因は直近の成長指標であり、第2四半期GDPは0.2%縮小した。7月会合ではMPCが4対2で据え置きを支持し、反対した2人は政策金利の25bp利上げを支持した。声明では成長の下振れリスクとインフレの上振れリスクが強調された。 英国速報PMI（水）：英国の総合PMIは9月もおおむね52.5で安定すると予想され、サービス業も約52.5、製造業は51.7と見込まれている。これは民間部門の継続的ながら緩やかな成長を示す。サービス業が引き続き活動の主な牽引役となる一方、製造業者は高止まりするエネルギー、輸送、投入コストに直面し続けている。企業が高い労働コストに対応する中、雇用も比較的弱い状態にある。予想を上回る発表となれば、英国経済の底堅さが続いていることを示し、英中銀が金利経路について慎重な姿勢を維持することを支えるだろう。 ユーロ圏速報PMI（水）：ユーロ圏速報PMIでは、エネルギー価格の持続的な上昇にもかかわらず、域内の力強い活動がもう1か月続くかどうかが焦点となる。米国とイラン、さらに最近ではイエメンとサウジアラビアの間で続く敵対行為の新たな局面が企業心理を圧迫する可能性がある一方、価格の高止まりがコスト上昇につながる可能性もある。前回の報告では総合PMIが52.0へ上昇した（従来51.9）ことを想起したい。これはユーロ圏の活動の底堅さを示している。参考までに、この数値はイラン戦争前の水準である51.9を上回った。 中国の習近平国家主席の米国訪問（木）：中国の習近平国家主席は9月24日、ワシントンで米国のトランプ大統領と会談すると予想されている。今年2回目の首脳会談となり、トランプ氏が5月に北京を訪問したことに続くものとなる。協議では貿易が重要な部分を占める見通しで、既存の関税休戦の延長の可能性、中国による米国産農産物とボーイング機の購入、米国による中国のレアアースおよび重要鉱物へのアクセス、米国の技術規制からの救済を求める北京の動きなどが含まれる。台湾とより広範な軍事的緊張も議題となる見通しで、イラン、中国によるイラン産エネルギーの購入、ロシア、デュアルユース品の流れも取り上げられる。AIも議題の注目すべき一部であり、両国は首脳会談に先立ち、高度なシステムから生じるリスクの管理について協議を進めてきた。今回の会談は、両首脳が5月に経済・戦略上の安定性を高めることで合意したことを受けたものだが、貿易、技術、地政学をめぐっては依然として大きな意見の相違がある。市場は貿易休戦の延長、輸出規制と重要鉱物をめぐる進展、米中関係のエスカレーションまたは緊張緩和の兆候を注視する。 ノルウェー銀行政策発表（木）：9月にノルウェー銀行が25bp利上げするか、金利を据え置くかについて、現在は見方が分かれている。8月のインフレ報告はまちまちで、総合インフレ率は予想以上に上昇した一方、注目されるCPI-ATE前年比は前回値から上昇したものの、同行自身の予想を下回った。成長面では、直近の地域ネットワーク報告がノルウェー経済の軟調さを示したが、利上げに傾く政策当局者を警戒させるほどではない可能性がある。Danske Bankは決定が「僅差」としながらも据え置きを支持している。SEBは同行がインフレを高すぎると判断し、利上げに傾くとみているが、「五分五分の判断」としている。 SNB政策発表（木）：インフレ率が同行の0～2%のインフレレンジ内にあることから、SNBは9月の政策会合で金利を据え置くと予想される。スイスのCPIは8月に前月比0.4%と予想の0%を上回り、前年比では0.8%となった（予想0.5%）。これは主にスイスフラン安とエネルギー価格の小幅な上昇によるものだった。SNBのシュレーゲル総裁は、インフレ率は上昇しているものの、物価安定の範囲内にあると示唆した。今年の残り期間は金利が据え置かれるとの見方が広く一致しているが、2027年については見方が分かれ始めており、一部のアナリストは0.25%への利上げが有力とみている。今後数か月でインフレ率が上昇し続ければ利上げの根拠は強まる可能性が高いが、市場予想に影響するのは基本的に来年についてとなるだろう。 リクスバンク政策発表（木）：リクスバンクは9月の会合で政策金利を1.75%に据え置く可能性が高い。この決定は、予想を下回り、夏の数か月を通じて見られた上昇傾向が鈍化しているように見える最新のインフレ報告に支えられている。インフレ率は望ましい方向に動いているものの、CPIF前年比は同行自身の予想を上回っており、政策当局者はインフレ情勢に対して慎重な姿勢を維持するだろう。SEBは、同行が今後3回の会合のいずれかで利上げする確率を60%と示すとみている。SEBはさらに、今年の残りは金利が据え置かれるとみている一方、Nordeaは11月の利上げを予想している。今年の利上げを支持する要因には、インフレの再加速、スウェーデンクローナへの持続的な圧力、ECBなど世界の同業中央銀行による追加利上げが含まれる。 Banxico政策発表（木）：Banxicoは政策金利を6.50%に据え置くと広く予想されている。前回会合の最新議事要旨では、理事会は政策金利を現在の水準に維持することが適切になると見積もった。直近の発言でヒース副総裁は、最近のインフレデータは非常に良好だが勝利ではなく、リスク評価は高まっており、最大の要因はサービスインフレの持続だと述べた。ヒース氏は、インフレの進展を確認する必要があるため短期的な利下げはなく、利下げは1年後に可能になるかもしれないと付け加えた。8月末に発表された最新予測では、2026年GDP成長率を1.5%（従来1.1%）、2027年を2.0%（従来2.1%）と予測し、第4四半期のコアインフレ率の年平均を3.5%（従来3.4%）、同四半期の総合インフレ率の年平均を3.5%（従来3.5%）とした。前回会合で述べたように、総合インフレ率は2027年第2四半期に3%の目標へ収束するとみられている。Oxford Economicsは、Banxicoが2026年の残り期間を通じて政策金利を6.50%に維持すると引き続き予想している。コアインフレ率が4%を下回ったことは心強いが、サービスインフレの持続と一時的なショックがさらに発生するリスクにより、政策当局がすぐに緩和を再開する理由は乏しいと指摘している。 日本速報PMI（木）：日本の製造業PMIは9月に約54.8、サービス業は約52.6となり、総合PMIは53.0を上回ると予想されている。これは民間部門全体で拡大が続いていることを示す。製造業の活動は半導体とAI関連機器への需要に支えられ続け、サービス業は国内活動と観光の恩恵を受け続けている。輸入コストが高止まりし、企業がコスト上昇を顧客に転嫁する動きが強まっている兆候がある中、価格関連項目も注視される。 豪州雇用統計（木）：ABSは木曜日に8月労働力報告を発表する。雇用者数の変化は前回のマイナス1万5,800人からプラス2万人となる見込みで、失業率は4.5%で横ばいと予想されている。最近の発言でRBAのブロック総裁は、労働市場の状況が完全雇用に近いものの、やや逼迫していることを示す指標があると強調した。また、インフレの上振れリスクが顕在化しているようだと述べ、インフレ率を引き下げることに同行が注力していることを示した。雇用統計は重要となるものの、9月会合を控えたRBAの見方を変える可能性は低い。市場は現在、9月利上げの確率を96%織り込んでいるが、Westpacは9月の据え置きを予想し、利上げ予想を11月へ変更した。 週間レビュー スウェーデン選挙（日）：中道左派が2026年スウェーデン選挙で勝利し、クリステション氏の陣営の173議席に対して176議席を獲得した。世論調査は中道左派の僅差での勝利を示唆しており、実際にその通りとなった。今後は連立協議と新首相に誰が指名されるかに注目が移る。社会民主党のアンデション党首が就任すると予想されている。連立協議については、左翼党が政権内での役割を要求している一方、中央党は左翼党との協力を排除している。そのため、政権樹立の可能性が高い道筋は、社会民主党と緑の党が政権を運営し、外部に位置する中央党と左翼党の支持を必要とする形となる。これは基本的に、前政権が成立させたティド合意の左派版となる。 カナダCPI（月）：カナダの月次インフレデータは予想より弱かった。総合CPIは前月比0.1%低下し、横ばいとの予想を下回り、前回の0.5%から低下した。前年比は3.0%へ上昇し、予想および前回と一致した。コアCPIは前月比0.1%上昇し、予想および前回の0.2%を下回ったが、前年比は2.3%から2.4%へ加速した。BoCが重視するコア指標の平均は2.2%で変わらず、予想と一致した。CPIコモンは2.7%から2.6%へ低下し、メディアンは2.0%で変わらず、トリムは1.9%にとどまった。BoCの政策金利は現在、中立水準の下限にあり、今後の決定は同行のインフレ見通しによって導かれる。最新議事要旨では、委員がガソリン価格の持続的な高さを懸念していたことが示され、イラン紛争が原油価格に対する市場予想を押し上げたと指摘した。また、インフレが非エネルギー財・サービスへ広がるリスクが高まったとみていた。金融市場は現在、2027年末までに約127bpの利上げを織り込んでいる。Oxford Economicsのアナリストは、最近の原油価格の再上昇と、FRBなど他の中央銀行も政策を引き締めていることを踏まえ、BoCが10月と12月にそれぞれ25bp利上げすると予想している。ただし、これは持続的な引き締めサイクルの始まりではなく、原油価格ショックがより持続的なインフレ圧力を生み出すことへの保険としての利上げとみている。 中国活動データ（火）：中国の8月活動データはまちまちで、経済の不均一さを示した。鉱工業生産は予想を上回り、前年比5.2%へ加速した（予想4.8%、前回4.5%）。一方、小売売上高は前年比0.4%へ減速し（予想0.8%、前回0.6%）、固定資産投資の年初来は7.2%減少した（予想マイナス7.2%、前回マイナス6.7%）。失業率は予想外に5.3%へ上昇した（予想5.2%、前回5.2%）。国家統計局（NBS）は、8月の経済活動は概ね安定していたものの、不利な外部環境の影響が深まっていると述べた。強い生産データについて、NBSは新興産業が急速な成長を続け、高度製造業とデジタル製品製造業の生産がそれぞれ前年比16.7%、15.7%増加したと説明した。新たな成長要因は、指定規模以上の工業生産の増加の60%以上に寄与した。反対に、弱い小売売上高についてNBSは、住民の消費能力と消費意欲を高めるべきであり、高品質な財・サービスの供給を改善すべきだと述べた。 英国雇用統計（火）：英国の労働市場は7月も冷え込みが続いた。失業率は4.9%で横ばいとなり（予想5.0%、前回4.9%）、雇用者数の変化は8万3,000人から6万7,000人へ減速した。賞与を除く平均賃金は3.5%で変わらず（予想3.5%）、賞与を含む数値は4.2%から3.9%へ低下した（予想3.9%）。よりタイムリーな指標は弱く、8月の給与台帳は2万6,000人減少し（予想マイナス5,000人、前回マイナス1万9,000人）、申請者数は2万7,800人増加した（予想8,300人、前回マイナス1万1,800人）。全体として、採用と賃金圧力がさらに軟化していることを示す内容であり、国内のインフレ圧力が緩和しているとの見方をBoEに与えるものとなった。 FOMC政策発表（水）：FOMCは全会一致で25bp利上げし、政策金利を3.75～4.00%とした。今回の動きはインフレをより速やかに目標へ戻す助けになるとし、インフレは依然として高いと改めて述べた。経済活動は堅調なペースで拡大し、国内支出は底堅く、設備投資は力強いと説明した。労働市場に関する表現は概ね変わらなかった。ドットプロットはタカ派的で、中央値は2026年にさらに25bpの利上げを示した。18人中12人が追加利上げを1回、4人が2回、2人が利上げなしと予想した（注：19人の参加者のうち18人が予測を提出した。ウォーシュ議長は、見通しの公表がFRBの将来の政策決定を過度に制約する可能性があるとの見解に沿って、再び個別予測を提出しなかった）。政策金利見通しの中央値は2027年末まで4.125%で維持され、その後2028年に3.875%、2029年に3.625%へ低下した。長期見通しは3.2%へ小幅に引き上げられた。会合後の記者会見で、FRBのウォーシュ議長は物価安定を強調し、米国経済と労働市場は強いと述べた。予想通り、同氏はフォワードガイダンスを避け、FRBは「決定ではなく規律にコミットしている」と述べ、利上げをインフレを目標に戻す決意の証拠と位置付けた。ウォーシュ氏は債券利回り上昇の背景として、経済の強さ、資本需要、地政学も挙げた。発表後、Goldman Sachsのアナリストは、予想よりタカ派的なFOMC結果を理由に、10月にFRBがさらに25bp利上げすると予想した。2026年の追加利上げを予想する票が16対2だったこと、9月の決定に反対票がなかったこと、中立金利の推定値が上昇したこと、ウォーシュ氏が金融緩和の解除を強調したことを指摘した。10月以降の追加利上げも可能だが、Goldmanの基本シナリオではない。 米小売売上高（水）：米国の小売売上高は8月に前月比1.2%増加し、予想の0.8%増を上回り、7月の改定値マイナス0.5%から上昇した。コア小売売上高も好調で1.4%増加した（予想0.6%増、前回マイナス0.2%）。ガソリン・自動車を除く小売売上高は1.2%増加した（前回マイナス0.3%）。小売管理売上高は1.4%増加し、ウォール街のコンセンサス0.4%と前回マイナス0.4%を上回った。総合値の上振れについてOxford Economicsは、強さの多くが、7月に急減した店舗外販売の反発を反映しており、Amazonのプライムデーの時期の変化による季節的なノイズが主因だと指摘した。ガソリン価格の上昇もガソリンスタンドの売上を押し上げた。それを考慮しても、食品サービス、電子機器、スポーツ・レクリエーションなど裁量的な分野を中心に、ほとんどの支出項目の伸びは堅調だった。Oxford Economicsによれば、総合値の反発は店舗外販売の反発によって押し上げられたが、詳細な内容は第3四半期の実質個人消費が年率換算2.8%増加するとの見方を依然として示している。秋に向けてガソリン価格上昇による圧迫は強まるが、金融資産の増加による追い風があり、高所得層の消費者が今のところそれを相殺している。 BCB政策発表（水）：ブラジル中央銀行は全会一致で政策金利を25bp引き下げ、13.75%とした。予想通りだった。政策は十分に制限的であり続ける必要があるとし、活動は徐々に減速しているものの、労働市場は逼迫しており、インフレリスクは異例に高く、上振れ方向に非対称だと述べた。緩和サイクル全体の規模は今後のデータ次第となる。声明はインフレと活動の双方でより明確な改善を認めたが、Copomは緩和サイクルを加速させる準備をしていることを示さなかった。Copomの基準シナリオにおける総合IPCAの予測は、2026年について5.1%から5.2%へ、2027年について3.8%から3.9%へ引き上げられた。2027年のコアインフレ予測も3.9%から4.1%へ引き上げられた。全体として、現在関連する政策期間である2028年第1四半期のCopomの総合インフレ予測は3.2%で、依然として3%の目標を上回っている。Oxford Economicsは、インフレが徐々に緩和し活動の勢いが失われる中、今後の会合で25bpの利下げが続くと予想している。9月の声明は継続的な緩和の根拠を強めるが、より速いペースの根拠にはならないと付け加えた。より積極的なサイクルには、インフレ期待が再び安定し、基調インフレが持続的に目標へ収束していることを示す明確な証拠が必要となる。1バレル100米ドル前後の原油価格は重要な上振れリスクであり、Copomが慎重に進める根拠を強めている。 英国インフレ（水）：英国CPIは8月に前年比3.1%へ上昇し（予想3.1%、前回2.9%）、前月比では0.5%となった（予想0.5%、前回0.3%）。コアCPIは2.6%で変わらず、サービスCPIも3.4%で変わらなかった。上昇は主にガソリン・ディーゼル価格と航空運賃の上昇によるものだった。上流段階のインフレ圧力も強まり、生産者物価指数（PPI）の投入価格は前年比6.1%上昇し（予想5.4%）、産出価格は3.7%上昇した（予想3.3%）。全体として、予想通りのCPIはBoEの見通しをほとんど変えなかったが、粘着的なサービスインフレと工場出荷段階の価格圧力の強まりにより、インフレリスクは上振れ方向に傾いた。 BoE政策発表（木）：BoEは予想通り、6対3の票決で政策金利を3.75%に据え置いた。グリーン、マン、ピルの各委員は再び25bp利上げを支持し、ロンバルデッリ氏は多数派にとどまった。二次的影響についての表現は「価格・賃金設定において、重要な二次的影響を示す証拠は今のところほとんどない」のままだった。しかしMPCは、インフレリスクは7月よりさらに上振れ方向に傾いており、二次的影響の証拠を待つために「長く待ちすぎることは適切ではない」と述べた。また、重要な二次的影響のリスクは高まっており、エネルギー価格が高止まりすればさらに上昇する可能性が高いと指摘した。一方、QT発表は英国債にとってハト派的なサプライズとなった。MPCは、保有残高を2034年までにゼロへ減らす複数年計画に全会一致で合意し、年間平均460億ポンド、年間売却額200億ポンドとし、銀行券を裏付けるため最長期英国債1,200億ポンドを維持する。BoEはまた、英国債を政府へ直接売却することを検討する間、少なくとも2027年4月までAPF入札を停止する。長期ゾーンの供給減少、市場での売却停止、売却が市場を介さず行われる可能性を受け、英国債は上昇した。利回り低下とタカ派的サプライズがなかったことが、厳しいインフレ表現を上回り、ポンドは下落した。 日銀政策発表（金）：日銀は予想通り25bp利上げし、短期金利を1.25%へ引き上げた。決定は7対2で、タカイチ氏が任命した理事のアサダ氏とサトウ氏が反対した。中央銀行の文言は将来の利上げを引き続き示唆したが、緊急性を示す大きな兆候はなかった。経済・物価情勢および金融情勢に応じて利上げを続けるとし、ベースラインシナリオが実現する可能性とリスクを検討しながら、利上げの時期とペースを判断すると述べた。また、インフレ目標を持続的かつ安定的に達成する観点から適切に金融政策を運営すると改めて表明し、政策金利の変更後も緩和的な金融環境は維持され、経済活動を支えると指摘した。反対票を投じたアサダ氏は、コアCPIの上昇率が最近2%を下回っていることから、経済状況が強いとは必ずしも言えず、金融市場調節方針を維持することが望ましいと考えた。サトウ氏は、現在の経済・物価情勢は以前と比べて大きく加速しているようには見えず、この状況では現時点で政策金利を引き上げることは適切でないと考えた。全体として、ウエダ総裁の記者会見は引き締めペースを加速させる緊急性を示さなかった。同総裁は、緩和的な金融環境が維持されると予想され、金利は引き締まったものの銀行貸出と資産市場は依然として緩和的だと述べた。会見でタカ派的だった一面は、日銀が政策の段階が変わったと考えているとのウエダ総裁の示唆だった。しかし後に、これは現在の目的が基調インフレをおおむね2%で安定させることを意味すると説明し、当初のタカ派的な解釈を事実上取り除いた。 日本CPI（金）：日本の8月インフレ率は予想をやや下回った。総合CPIは前年比1.9%（予想2.0%、前回1.9%）、生鮮食品を除くコアCPIは1.7%へ低下した（予想1.8%、前回1.8%）。食品・エネルギーを除くCPIは1.9%で横ばいだった（予想2.0%、前回1.9%）。データは、インフレ率が4か月ぶりに減速したことを示した。これは一部には政府のエネルギー補助金を反映している。一方、コア指標は8か月連続で日銀の2%目標を下回った。内訳では、加工食品インフレ率が3.0%から2.7%へ鈍化し、宿泊料は1.4%低下、コメ価格は15.7%下落した。ただし、家庭用耐久財、教育・レクリエーション耐久財、医療費ではインフレが加速した。 英国小売売上高（金）：英国の小売売上高は8月に前月比0.5%増加し（予想マイナス0.2%、前回マイナス0.5%）、前年比では2.4%増加した（予想1.9%、前回1.2%）。燃料を除く売上高は前月比0.6%増加した（予想マイナス0.2%、前回マイナス0.9%）。反発は非食品およびオンライン支出の増加によるもので、一方で燃料価格の上昇は自動車燃料の販売量を圧迫した。