今週の焦点―2026年9月21～25日：習近平国家主席の米国訪問、世界フラッシュPMI、豪州雇用統計、SNBの金利決定など

月：日本市場休場、中国LPR（9月） 火：米リッチモンド連銀（9月） 水：SARB発表、世界フラッシュPMI（9月） 木：中国の習近平国家主席の米国公式訪問、ノルウェー銀行発表、リクスバンク発表、SNB発表、Banxico発表、日本フラッシュPMI（9月）、豪州雇用統計（8月）、ドイツIfo調査（9月）、カナダ小売売上高（8月） 金：中国・中秋節市場休場、米耐久財受注（8月） 今週の見通し 中国LPR（月）：中国人民銀行（PBoC）は、1年物LPRを3.00%、5年物LPRを3.50%に維持すると予想され、据え置きは16か月連続となる。国内需要の弱さが続いているにもかかわらず、政策当局は広範な追加緩和にほとんど意欲を示していない。商業銀行の利ざやへの圧力や、世界的によりタカ派的な金利環境が、利下げの余地を制限しているためだ。政策当局は流動性措置と対象を絞った支援により依存しており、予想外のLPR引き下げがあれば、国内成長見通しへの懸念が強まっていることを示す可能性が高い。 SARB発表（火）：南アフリカ中央銀行は火曜日に会合を開く予定で、市場では同行の対応をめぐって見方が分かれている。現在の市場価格は25bp利上げの確率を52%と示している。7月会合では予想外に金利が据え置かれ、Amundiのアナリストは、再び据え置けば信認が損なわれるリスクを指摘した。インフレ率は依然として同行の目標レンジを上回っており、7月の前年比は4.3%だった。これは利上げを示唆する可能性がある一方、最新のインフレ期待指標は、金融政策委員会（MPC）のハト派メンバーが据え置きを主張する材料となり得る。2026年の平均インフレ期待は4.4%で変わらなかったが、2027年と2028年はそれぞれ4.0%、3.8%へ低下した（前回は4.2%、3.9%）。ハト派を支えるもう一つの要因は最新の成長指標であり、第2四半期GDPは0.2%縮小した。7月会合ではMPCが4対2で据え置きを支持し、反対した2人は政策金利の25bp引き上げを支持した。声明では成長への下振れリスクとインフレへの上振れリスクが強調された。 英国フラッシュPMI（水）：英国の総合PMIは9月もおおむね52.5で安定すると予想され、サービス業も約52.5、製造業は51.7と見込まれている。これは民間部門の継続的ながら緩やかな成長を示す。サービス業が引き続き活動の主なけん引役となる一方、製造業者は高止まりするエネルギー、運送、投入コストに直面し続けている。企業が高い人件費に対応するなか、雇用も比較的弱い。予想を上回る結果となれば、英国経済の底堅さが続いていることを示し、イングランド銀行（BoE）が金利経路について慎重な姿勢を維持することを支えるだろう。 ユーロ圏フラッシュPMI（水）：ユーロ圏フラッシュPMIでは、エネルギー価格の持続的な上昇にもかかわらず、域内の力強い活動がもう1か月続くかが焦点となる。米国とイラン、さらに最近ではイエメンとサウジアラビアの間で続く敵対行為が企業心理を圧迫する可能性がある一方、高止まりする物価がコスト上昇をもたらす可能性もある。前回の報告では総合PMIが51.9から52.0へ上昇し、ユーロ圏の活動の底堅さが示された。参考までに、この数値はイラン戦争前の水準である51.9を上回った。 中国の習近平国家主席の米国訪問（木）：中国の習近平国家主席は9月24日、ワシントンで米国のトランプ大統領と会談すると予想されている。今年2回目の首脳会談であり、トランプ大統領が5月に北京を訪問した後に行われる。協議では貿易が主要議題となり、既存の関税休戦の延長、中国による米国産農産物とボーイング機の購入、中国のレアアースおよび重要鉱物への米国のアクセス、米国の技術規制緩和を求める北京の動きなどが含まれる可能性がある。台湾とより広範な軍事的緊張も議題となる見通しで、イラン、中国によるイラン産エネルギーの購入、ロシア、デュアルユース品の流れも取り上げられる可能性がある。AIも注目すべき議題の一つであり、両国は首脳会談に先立ち、高度なシステムによるリスク管理について協議を進めてきた。今回の会談は、両首脳が5月に経済・戦略面でより大きな安定を目指すことで合意したことに続くものだが、貿易、技術、地政学をめぐる大きな意見の相違は残っている。市場は、貿易休戦の延長、輸出規制と重要鉱物をめぐる進展、米中関係の緊張激化または緩和の兆候を注視するだろう。 ノルウェー銀行政策発表（木）：9月にノルウェー銀行が25bp利上げするか、金利を据え置くかについて、現在見方が分かれている。8月のインフレ報告はまちまちで、総合インフレ率は予想以上に上昇した一方、注目されるCPI-ATE前年比は前回から上昇したものの、同行自身の予想を下回った。成長面では、最新の地域ネットワーク報告がノルウェー経済の軟化を示したが、利上げを志向する政策当局者を警戒させるほどではない可能性がある。Danske Bankは決定が「僅差」になるとしつつ、据え置きを支持している。SEBは同行がインフレを高すぎると判断し、利上げに傾くとみているが、「五分五分の判断」としている。 SNB政策発表（木）：インフレ率が同行の0～2%のインフレレンジ内にあることから、SNBは9月の政策会合で金利を据え置くと予想される。スイスの8月CPIは前月比0.4%と予想の0%を上回り、前年比は0.8%（予想0.5%）となった。これは主にスイス・フラン安とエネルギー価格の小幅な上昇によるものだった。SNBのシュレーゲル総裁は、インフレ率は上昇しているものの、物価安定の範囲内にあると示唆した。今年いっぱい金利が据え置かれるとの見方が広く共有されているが、2027年に入ると見方が分かれ始め、一部アナリストは0.25%への利上げがあり得るとみている。今後数か月でインフレが上昇し続ければ利上げの根拠は強まる可能性があるが、市場予想への影響は基本的に来年分に限られるだろう。 リクスバンク政策発表（木）：リクスバンクは9月会合で政策金利を1.75%に据え置く可能性が高い。最新のインフレ報告は予想を下回り、夏の間に見られた上昇傾向が鈍化しているようだ。インフレが望ましい方向に進んでいるとはいえ、CPIF前年比は同行自身の予想を上回っており、政策当局者はインフレ情勢に慎重であり続けるだろう。SEBは同行が今後3回の会合のいずれかで利上げする確率を60%と示唆するとみている。さらに先について、SEBは年内据え置きを予想する一方、Nordeaは11月の利上げを予想している。今年の利上げを促す要因には、インフレの再加速、スウェーデン・クローナへの持続的な圧力、ECBなど世界の同業中銀による追加利上げが含まれる。 Banxico政策発表（木）：Banxicoは政策金利を6.50%に据え置くと広く予想されている。前回会合の最新議事要旨で、理事会は政策金利を現在の水準に維持することが適切になると見積もった。最近の発言でヒース副総裁は、最近のインフレデータは非常に良好だが勝利ではなく、リスク評価は上昇しており、最大の要因はサービスインフレの持続だと述べた。ヒース氏は、インフレの進展を確認する必要があるため短期的な利下げはなく、利下げは1年後に可能になるかもしれないと付け加えた。8月末に公表された最新予測では、2026年GDP成長率を1.5%（前回1.1%）、2027年を2.0%（前回2.1%）とし、第4四半期の平均コアインフレ率を3.5%（前回3.4%）、同四半期の総合インフレ率の年平均を3.5%（前回3.5%）と予測した。前回会合で示された通り、総合インフレ率は2027年第2四半期に3%目標へ収束すると見込まれている。Oxford Economicsは、Banxicoが2026年末まで政策金利を6.50%に維持すると引き続き予想している。コアインフレ率が4%を下回ったことは心強いが、サービスインフレの持続と一時的なショックがさらに発生するリスクにより、政策当局が近く緩和を再開する理由はほとんどないとしている。 日本フラッシュPMI（木）：日本の製造業PMIは9月に54.8前後、サービス業は52.6前後、総合PMIは53.0を上回ると予想され、民間部門全体で拡大が続いていることを示す。製造業の活動は半導体とAI関連機器への需要に支えられ、サービス業は国内活動と観光の恩恵を受け続けている。輸入コストの高止まりや、企業がコスト上昇分を顧客に転嫁する動きが強まっている兆候を背景に、価格構成要素も注目される。 豪州雇用統計（木）：豪州統計局（ABS）は木曜日に8月労働力報告を発表する。雇用者数の変化は前回のマイナス1万5,800人から2万人増となる見込みで、失業率は4.5%で横ばいと予想されている。最近の発言でRBAのブロック総裁は、指標は労働市場の状況が完全雇用に近いものの、やや引き締まった状態にあることを示していると強調した。また、インフレの上振れリスクが顕在化しているようだと指摘し、インフレを低下させることへの同行の重点を示した。雇用統計は重要だが、9月会合を前にRBAの見方を変える可能性は低い。市場は現在、9月利上げの確率を96%織り込んでいるが、Westpacは9月据え置き、11月利上げへ予想を変更した。 先週の振り返り スウェーデン選挙（日）：中道左派が2026年のスウェーデン選挙で勝利し、クリステション氏の陣営の173議席に対し176議席を獲得した。世論調査は中道左派の僅差での勝利を示唆しており、実際にその通りとなった。今後は連立協議と新首相の任命者に注目が移り、社会民主党のアンデション党首が就任すると予想されている。連立協議では、左翼党が政権内の役割を要求する一方、中央党は左翼党との協力を除外している。そのため、政権樹立への有力な道筋は、社会民主党と緑の党が政権を担い、外部に位置する中央党と左翼党の支持を必要とする形になるとみられる。これは基本的に、前政権が結成したティド協定の左派版となる。 カナダCPI（月）：カナダの月次インフレデータは予想より弱かった。総合CPIは前月比0.1%低下し、横ばいとの予想および前回の0.5%を下回った。前年比は3.0%へ上昇し、予想および前回と一致した。コアCPIは前月比0.1%上昇し、予想と前回の0.2%を下回ったが、前年比は2.3%から2.4%へ加速した。BoCが重視するコア指標の平均は2.2%で変わらず、予想通りだった。CPIコモンは2.7%から2.6%へ低下し、メディアンは2.0%で変わらず、トリムは1.9%にとどまった。BoCの政策金利は現在、中立水準の下限にあり、今後の決定は同行のインフレ見通しに導かれる。最新議事要旨では、メンバーはガソリン価格の持続的な高さを懸念し、イラン紛争が原油価格に対する市場予想を押し上げたと指摘した。また、インフレが非エネルギー商品やサービスへ波及するリスクが高まったとみている。短期金融市場は、2027年末までに約127bpの引き締めを織り込んでいる。Oxford Economicsのアナリストは、最近の原油価格の再上昇と、FRBなど他の中央銀行も政策を引き締めていることを踏まえ、BoCが10月と12月にそれぞれ25bp利上げすると予想している。ただし、これは持続的な引き締めサイクルの始まりではなく、原油価格ショックがより持続的なインフレ圧力を生むことへの保険としての利上げとみている。 中国活動データ（火）：8月の中国活動データはまちまちで、経済の不均一さを示した。鉱工業生産は予想を上回り、前年比5.2%へ加速した（予想4.8%、前回4.5%）。一方、小売売上高は前年比0.4%へ減速した（予想0.8%、前回0.6%）。固定資産投資（年初来）は7.2%減（予想マイナス7.2%、前回マイナス6.7%）となり、失業率は予想外に5.3%へ上昇した（予想5.2%、前回5.2%）。国家統計局（NBS）は、8月の経済活動は全般的に安定していたものの、不利な外部環境の影響が深まっていると指摘した。強い生産データについてNBSは、新興産業が急速な成長を続け、高度製造業とデジタル製品製造業の生産がそれぞれ前年比16.7%、15.7%増加したと説明した。新たな成長のけん引役は、指定規模以上の工業生産の伸びの60%以上に寄与した。弱い小売売上高については、住民の消費能力と消費意欲を高めるべきであり、高品質な商品とサービスの供給を改善すべきだとした。 英国雇用統計（火）：英国の労働市場は7月も冷え込みが続いた。失業率は4.9%で横ばいとなり（予想5.0%、前回4.9%）、雇用者数の変化は8万3,000人から6万7,000人へ減速した。ボーナスを除く平均賃金は3.5%で変わらず（予想3.5%）、ボーナスを含む賃金は4.2%から3.9%へ低下した（予想3.9%）。より速報性の高い指標は弱く、8月の給与台帳上の雇用者数は2万6,000人減少し（予想マイナス5,000人、前回マイナス1万9,000人）、失業給付申請者数は2万7,800人増加した（予想8,300人、前回マイナス1万1,800人）。全体として、採用と賃金圧力がさらに軟化していることを示し、国内のインフレ圧力が和らいでいるとの安心感をBoEに与える内容となった。 FOMC政策発表（水）：FOMCは全会一致で金利を25bp引き上げ、3.75～4.00%とした。この措置はインフレをより速やかに目標へ戻す助けになるとし、インフレは依然高止まりしていると改めて述べた。経済活動は堅調なペースで拡大し、国内支出は底堅く、設備投資は力強いと説明した。労働市場に関する表現はおおむね変更されなかった。ドットプロットはタカ派的で、中央値は2026年にさらに25bpの利上げを示した。18人中12人が追加利上げを1回、4人が2回、2人が利上げなしと予想した（注：19人の参加者のうち18人が予測を提出。ウォーシュ議長は、予測の公表がFRBの将来の政策決定を過度に制約し得るとの見解に沿い、今回も個別予測を提出しなかった）。政策金利予測の中央値は2027年末まで4.125%で維持され、その後2028年に3.875%、2029年に3.625%へ低下した。長期予測は3.2%へ小幅に引き上げられた。会合後の記者会見でFRBのウォーシュ議長は物価安定を強調し、米国経済と労働市場は強いと説明した。予想通り、将来の政策指針は示さず、FRBは「決定ではなく規律にコミットしている」と述べ、利上げはインフレを目標へ戻す決意の表れだと位置付けた。また、債券利回り上昇の背景として経済の強さ、資本需要、地政学を挙げた。発表後、Goldman Sachsのアナリストは、予想よりタカ派的なFOMC結果を理由に、10月にさらに25bpの利上げがあると予想した。2026年の追加利上げを示した予測が16対2だったこと、9月の利上げに反対票がなかったこと、中立金利の推定が引き上げられたこと、ウォーシュ議長が緩和の解除を強調したことを指摘した。10月以降の追加利上げも可能だが、Goldmanの基本シナリオではない。 米小売売上高（水）：米国の8月小売売上高は前月比1.2%増加し、予想の0.8%増を上回った。7月の改定値マイナス0.5%からも上昇した。コア小売売上高も好調で1.4%増（予想0.6%、前回マイナス0.2%）、ガソリン・自動車を除く小売売上高は1.2%増加した（前回マイナス0.3%）。小売管理売上高は1.4%増となり、ウォール街予想の0.4%増と前回のマイナス0.4%を上回った。総合値が予想を上回ったことについてOxford Economicsは、7月に急減した店舗外販売の反発が強さの多くを反映しており、Amazonのプライムデーの実施時期の変化による季節的要因が大きいと指摘した。ガソリン価格の上昇もガソリンスタンドの売上を押し上げた。それを考慮しても、食品サービス、電子機器、スポーツ・レクリエーションなど裁量的分野を中心に、ほとんどの支出カテゴリーで増加は堅調だった。Oxford Economicsによれば、総合値の反発は店舗外販売に押し上げられたが、基調的な内容は第3四半期の実質個人消費が年率2.8%増加するとの見方をなお示している。ガソリン価格上昇による圧迫は秋に向けて強まるが、金融資産の増加による追い風により、高所得層の消費者が今のところそれを相殺している。 BCB政策発表（水）：ブラジル中央銀行は全会一致で政策金利を25bp引き下げ、13.75%とした。予想通りだった。政策は十分に制限的であり続ける必要があるとし、活動は徐々に鈍化しているものの労働市場は逼迫しており、インフレリスクは異例に高く、上振れ方向に非対称だと説明した。緩和サイクル全体の規模は今後のデータに左右される。声明はインフレと活動の双方で明確な改善を認めたが、Copomは緩和サイクルを加速させる準備を示さなかった。基準シナリオにおける総合IPCA予測は、2026年が5.1%から5.2%、2027年が3.8%から3.9%へ引き上げられ、2027年のコアインフレ予測も3.9%から4.1%へ引き上げられた。Copomの2028年第1四半期の総合インフレ予測は3.2%で、関連する政策判断の期間において3%目標をなお上回っている。Oxford Economicsは、インフレが徐々に鈍化し活動の勢いが失われるなか、今後の会合で25bpの利下げが続くと予想している。9月の声明は緩和継続の根拠を強めるが、ペース加速の根拠にはならない。より積極的なサイクルには、インフレ期待が再び目標に定着し、基調的インフレが持続的に目標へ収束しているという、より明確な証拠が必要になる。原油価格が1バレル約100ドルにあることは重要な上振れリスクであり、Copomが慎重に進める根拠を強めている。 英国インフレ（水）：英国CPIは8月に前年比3.1%へ上昇し（予想3.1%、前回2.9%）、前月比は0.5%となった（予想0.5%、前回0.3%）。コアCPIは2.6%で変わらず、サービスCPIも3.4%で変わらなかった。上昇の主因はガソリン・ディーゼル価格と航空運賃の上昇だった。川上のインフレ圧力も強まり、生産者物価指数（PPI）の投入価格は前年比6.1%上昇（予想5.4%）、産出価格は3.7%上昇した（予想3.3%）。全体として、予想通りのCPIはBoEへの見方をほとんど変えなかったが、粘着的なサービスインフレと工場出荷段階の価格圧力の強まりにより、インフレリスクは上振れ方向に傾いた。 BoE政策発表（木）：BoEは予想通り、6対3の票決で銀行金利を3.75%に据え置いた。グリーン、マン、ピルの各委員は再び25bp利上げを支持し、ロンバルデリ委員は多数派にとどまった。二次的影響の評価は「これまでのところ、価格・賃金設定における重大な二次的影響の証拠はほとんどない」のままだった。ただしMPCは、インフレリスクは7月よりさらに上振れ方向に傾いており、二次的影響の証拠を待つために「長く待ちすぎるのは適切ではない」と述べた。また、エネルギー価格が高止まりすれば、重大な二次的影響のリスクは高まり、さらに上昇する可能性が高いとした。一方、QTに関する発表は英国債にとってハト派サプライズとなった。MPCは、保有残高を2034年までにゼロにする複数年計画に全会一致で合意し、年間平均460億ポンド、年間売却額200億ポンドとした。また、銀行券の裏付けとして満期の最も長い英国債1,200億ポンドを保有する。BoEは英国債を政府へ直接売却する可能性を検討する間、少なくとも2027年4月までAPF入札を停止する。英国債は、長期ゾーンの供給縮小、市場売却の停止、市場を介さずに売却される可能性を受けて上昇した。利回り低下とタカ派サプライズがなかったことが、より厳しいインフレ表現を上回り、ポンドは下落した。 日銀政策発表（金）：日銀は広く予想されていた通り25bp利上げし、短期金利を1.25%とした。決定は7対2で、タカイチ氏が任命した理事のアサダ氏とサトウ氏が反対した。中央銀行の文言は将来の利上げを引き続き示唆したが、緊急性を示す大きな兆候はなかった。経済・物価情勢と金融環境に応じて利上げを続けるとし、ベースラインシナリオ実現の可能性とリスクを検討しながら、利上げの時期とペースを判断するとした。日銀はまた、インフレ目標を持続的かつ安定的に達成する観点から適切に金融政策を運営すると改めて述べ、政策金利変更後も緩和的な金融環境は維持され、経済活動を支えると指摘した。反対票を投じたアサダ氏は、コアCPIの上昇率が最近2%を下回っていることから、経済状況が強いとは必ずしも言えず、日銀がマネーマーケット運営の指針を維持することが望ましいとした。サトウ氏は、現在の経済・物価情勢は以前と比べて大幅に加速しているようには見えず、この状況で日銀がこの時点に政策金利を引き上げるのは適切ではないとした。全体として、ウエダ氏の記者会見は引き締めペースを加速する緊急性を示さなかった。緩和的な金融環境は維持される見込みで、金利は引き締まったものの、銀行融資と資産市場は依然として緩和的だと述べた。会見でタカ派的だった点の一つは、日銀が政策の段階が変わったと考えているとのウエダ氏の示唆だった。しかし同氏は後に、これは現在の目標が基調的インフレ率を約2%で安定させることを意味すると説明し、当初のタカ派的な解釈を実質的に取り消した。 日本CPI（金）：8月の日本のインフレは予想をやや下回った。総合CPIは前年比1.9%（予想2.0%、前回1.9%）、生鮮食品を除くコアCPIは1.7%へ低下した（予想1.8%、前回1.8%）。食料・エネルギーを除くCPIは1.9%で変わらなかった（予想2.0%、前回1.9%）。インフレ率は4か月ぶりに減速し、政府のエネルギー補助金が一因となった。コア指標は日銀の2%目標を8か月連続で下回った。詳細では、加工食品のインフレ率が3.0%から2.7%へ鈍化し、宿泊料は1.4%低下、コメ価格は15.7%下落した。一方、家庭用耐久財、教育・娯楽用耐久財、医療費ではインフレが加速した。 英国小売売上高（金）：英国の小売売上高は8月に前月比0.5%増加し（予想マイナス0.2%、前回マイナス0.5%）、前年比は2.4%となった（予想1.9%、前回1.2%）。燃料を除く売上高は前月比0.6%増加した（予想マイナス0.2%、前回マイナス0.9%）。反発は食品以外の商品とオンライン支出の増加にけん引された一方、燃料価格の上昇が自動車燃料の販売量を圧迫した。